国家推行改革的根本目的是为了解决巨大的铁路投资缺口，吸引社会资金的投入。而达到这一目的的必要条件是铁路行业投资收益率的提升，因此，行业和企业的体制改革将长期为投资者带来巨大的投资机会。
在铁路投资大背景下的子行业轮动
从许多发达国家和新兴国家的铁路建设历史来看，在他们工业化进程的初期阶段，这些国家先后出现过大规模集中投资的“铁路建设时代”。铁路作为当时主要的交通工具较公路、水运具有绝对优势，一方面满足了纺织、钢铁和木材加工等工业部门的运输需求，同时铁路建设和运营自身也成为当时最重要的经济部门之一，得到政府的大力支持。
我国“十一五”规划中对铁路基建投资的静态概算为1.25万亿元，其中包括对线路建设、桥隧及车站建设、通信信号设备和电气化设备的投资，如果考虑到对车辆设备约2500亿元的投资，“十一五”期间我国铁路的固定资产投资将达到1.5万亿元左右。
在“十一五”起步的2006年，我国铁路基建投资受铁道部改革等因素的制约，推进相对较慢，当年仅完成1,553亿元。为实现“十一五”期间国家的铁路网建设目标，07-10年我国铁路基建投资将保持在年均2500亿元以上，从而为我国铁路相关行业带来巨大的市场空间。
国家推行改革的根本目的是为了解决巨大的铁路投资缺口，吸引社会资金的投入。而达到这一目的的必要条件是铁路行业投资收益率的提升，因此，行业和企业的体制改革将长期为投资者带来巨大的投资机会。
依受益的先后顺序，铁路投资大发展中主要受益的子行业为铁路基建、机车及零配件制造和铁路运营企业。铁路投资中最先行的是铁路基建，大致包括土建、车站、铺轨和电气化这四类分项工程。我国既往铁路的建设周期一般为4-5年，前3年中土建的工程量占投资额的比例最大，随土建的完成和铺轨的开始，道岔等相关零配件的用量开始大量上升。继而在铁路基建完成后，铁路车辆将逐步配备到位，以满足后续铁路运营企业的运作要求。
铁路各子行业受益的公司
在铁路基建行业中已上市的中国中铁、中铁二局和即将上市的中国铁建都将受益于铁路行业投资的大幅度增加以及企业治理结构改革；在机车车辆和零配件改革子行业中已上市公司晋西车轴、北方创业和时代新材都将受益于铁路行业投资的大幅度增加，而可能于近期上市的南车集团将同时受益于投资增加和融资体制改革；而目前已上市的铁路运营公司将充分受益于铁路行业运营机制改革和融资体制改革。
一、铁路基建行业及相关公司
铁路基建的技术专业化程度远高于普通建筑行业。大型铁路工程的建设需要相关基建企业具备在设计咨询、设备和零部件制造、桥隧和电气化施工等多方面的技术能力，其专业化程度远高于普通建筑，从而形成较高的进入门槛。
铁路交通设计咨询：铁路设计咨询需涉及到线路、轨道、地质、路基、桥梁、水文、隧道及地下工程、站场、通信、信号、信息化、机车车辆、机械、结构、建筑、给排水、暖通、环保、电力、电气化、造价及航测等近三十个专业，普通工民建类设计单位难以胜任。铁道部原下属有四家专门进行铁路设计的研究院，分别列为一到四院，构成我国全部铁道设计力量。其中二院目前承接的项目设计任务最多，四院技术实力最强。铁道部旗下资源改制以后，二院和三院划归中国中铁（目前中国中铁持有二院100％的股权，持有三院30％的股权），一院和四院划归中国铁道建筑总公司。
设备和零部件制造：铁路基建中涉及到的设备和零部件主要为钢箱梁桥的钢结构、铁路道岔和轨行机械等。跨海、跨大江大河的钢箱梁桥其相关钢结构部件跨度长、荷载大，因而其制造难度很大，在施工现场的组焊、预拼装、和吊运水上工作也需要一整套的专用设备和船舶体系支持。铁路道岔、轨行机械对安全性的要求高，因此铁道部对生产企业在零部件和整体精度控制方面都有很高的要求，在行业内实行工业产品生产许可证制度，进入门槛很高。铁道部为了加强铁路系统实力，针对这些专业化领域成立了一系列的专业化设备及零部件制造公司，这些公司大部分改制时都划转到中国中铁。
专门化的铁路施工技术：铁路建筑施工在复杂的施工环境下进行，对施工工艺和施工设备的要求都极高，具体施工的技术要求体现在隧道开挖、桥梁架设、轨道铺设和电气通讯等专门领域。我国铁路建设初期这些专业化施工基本都由专业化工程施工公司完成，最典型的是电气化铁路改造、隧道开挖和大桥架设主要由对应的电气化公司、隧道局和大桥局来完成，铁路系统外的普通建筑企业从技术积累和工程设备上来讲与专业化的铁道建筑公司还有着较大的差距。
寡头垄断的竞争格局使现有企业成为铁路发展的最大受益者。技术方面的较高壁垒及高昂的专业设备投入使得目前我国铁路建筑市场呈现寡头垄断的特征。中国中铁、中国铁道建筑总公司是这一市场的主要参与者，在铁路建设市场逐步放开的情况下，目前也只有中国交通建设集团公司、中国水利水电建设集团等大型国企参与进来，且市场份额远小于中国中铁及中铁建。其中中国中铁、中国铁建是铁道部旗下单位改编而成，在铁路基建领域的积累丰富；而中交建、中国水利水电建设集团原来的业务主要是公路港口、水利设施等，大规模向铁路领域拓展尚需一定的时间积累。
对比分析铁路建设行业与普通建筑行业的企业数量来看，普通建筑企业数量自2004年以来一直保持在5万家以上，市场参与主体分散且竞争较为无序。而铁路建设企业在相对缓和的市场竞争格局下，将是铁路投资跨越式发展的主要受益者。
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中国中铁（601390），我们维持对中国中铁“强烈推荐”的投资评级。主要是基于公司在基建建设尤其是铁路建设领域的强大技术实力，以及公司由此确立的“以技术争项目，以项目换资源”的独特发展模式。
二、铁路设备行业及相关公司
铁路营运里程增长将直接带动车辆及零配件的增长。随着铁路大建设序幕地拉开，铁路营运里程将大幅增加，带动车辆需求增长。中国现有铁路营运里程7.54万公里，《中长期铁路网规划》和“铁路十一五规划”提出，2010年达到9万公里以上，比现有里程增长19%；到2020年，全国铁路营业里程达到10万公里，比现有里程增长32%。铁路车辆作为运力的承载，新增铁路营运里程将直接带动车辆需求增长。
车辆增速将快于新增铁路营运里程的增长。近年来由于运力紧张以及火车提速等因素影响，火车运输周转率提高，复线化比率提高以及客货分离导致车辆运行密度提高，单位公里车辆保有量呈现增加趋势。根据十一五规划，到2010年机车、客车、货车的保有量将分别达到1.9万辆、4.5万辆和70万辆，较2006年分别增长11%、8%和23%。
铁路设备业景气不断提升、盈利能力持续增强。根据CEI统计数据显示，07年1-8月铁路运输设备制造行业工业总产值为564.68亿元，同比增长25%；工业销售产值556.85亿元，同比增长20.53%；主营业务收入558.47亿元，同比增长19.68%。自铁道部05年开始对铁路加大投资以来，铁路设备行业一直处于20%左右的快速增长阶段，行业景气度不断提升。同时行业的销售利润率也从03年的1.35%提高到07年8月底的4.18%，显示出行业的盈利能力也在不断增强。利润率提升的主要原因是产量增加使得单位成本下降、产品升级换代使得价格上升，我们预计铁路设备行业销售利润率还将逐步提升，未来两年将达到6％。
零配件景气周期先于车辆到来，目前景气度高于车辆。从销售收入增速看，2003年以来铁路零配件业的销售收入增速一直高于整车。从毛利率水平看，铁路零配件业在20％-25%左右的水平，而整车毛利率水平则在10％-15%左右。可见，零配件业景气度要高于车辆。而且，铁路零配件业受益于铁路车辆的提速改造，会较早迎来景气高峰，铁路整车企业的景气高峰要在铁路路网建设陆续建成之后才能迎来，因此景气高峰的来临相对滞后，所以相比较而言我们更看好车辆零配件业。
铁路车辆的增长将无疑带来其下游零配件的增长，此外，车辆提速改造也带动了车辆零配件的增长。为了满足车辆提速要求，铁道部05年开始对已有的30万辆车辆进行更新改造，增加了对零配件的需求，使得车辆零配件生产企业从05年开始业绩就出现了较快增长。
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晋西车轴（600495），我们看好公司未来的发展，公司将在国内铁路大建设对车轴需求增长中受益。首先，从08年开始，国内铁路车辆需求量将大幅度增加，车轴需求量也将随之增加，带动公司车轴销售量的增长。其次，供司作为国内唯一生产轻轨、地铁车轴的企业，所研制的空心轴极有可能用在动车组上，虽然数量小，但单价很高。公司为了避免单一经营的风险，在保持车轴竞争地位的同时，介入车辆和车辆配件领域。预计未来公司的竞争力和市场地位将获得大幅度提升。
时代新材（600458），时代新材是国内生产新型轨道减震器的唯一一家上市公司，主营高分子减振降噪弹性元件、高分子复合材料等，其中以铁路弹性元件为核心业务，在国内铁路弹性元件的市场占有率达到约40%。该公司所产新型轨道减振器，不仅在地铁、轻轨上适用，且可以应用于高速轮轨，技术上他们有绝对的优势，并且拥有自主知识产权。
北方创业（600967），公司是内蒙古自治区高新技术企业，主要产品包括铁路车辆、专用汽车和冶金机械三大类。公司铁路车辆产品的销售客户主要是铁道部以及神华铁路货车有限责任公司等企业，产品市场占有率在全国18家铁路货车整车制造企业中稳居前列。另外，铁道部提出的以大同、太原等十大煤炭基地为中心，通过建设客运专线腾出线路和既有路线扩能改造，形成十大煤炭运输通道，满足煤炭运输的需要，这也将进一步打开公司主导产品铁路敞车产品的市场空间，发展前景看好！
三、铁路运输业及相关公司
铁路运输供需不平衡的矛盾日益突出。铁道部扮演着既是铁路资产拥有者和行业管理者，又是铁路运输服务提供者的双重角色，中国铁路一直实行国有化政策和统一经营管理体制，导致中国铁路运营政企不分、产权不清、盈利能力不强。目前的这种体制已经严重制约了社会资本进入铁路行业，使得铁路投资长期不足，制约了铁路运输业的发展。我们可喜的看到，在2007年4月的全国经济体制改革工作会议中已经明确指出铁路体制改革的总体方案将很快出台。体制改革将成为铁路运输业快速发展的催化剂。
货运盈利能力高于客运，是盈利最强的运输业务。日本拥有世界效率最高的铁路客运，美国的铁路货运则代表以多式联运为主的高效能陆路运输。我们比较了2000年以来美国四大铁路货运公司和日本两大铁路客运公司后发现，铁路货运的盈利能力高于客运。我们认为这是铁路客运公共产品特性要更为突出而造成的。
国内铁路企业也表现出了相同的特点，以货运为主大秦铁路的净资产收益率约为12%左右，而以客运为主的广深铁路的净资产收益率只有5%左右，差别很大。我们认为货运是铁路运输业中盈利能力最强的运输业务，应是重点投资对象。
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大秦铁路（601006），公司是以煤炭运输为主的综合性铁路运输公司，是担负我国“西煤东运”战略任务规模最大的煤炭运输企业。公司目前4亿吨的极限运力不会制约公司的未来成长，即使运力达到了4亿吨，公司的业绩也不会静止不前，新的资产注入又会给公司带来新的发展前景。给予“强烈推荐”评级。
广深铁路（601333），，公司将成为未来铁道部在资本市场上融资的重要平台，未来资产注入只是时间问题。目前铁路建设资金缺口巨大，我们认为公司未来极有可能通过将目前广铁集团的现有资产注入广深铁路以实现再融资。07－09 年复合增长率14％，由于公司经营情况稳健，收益率稳定，资产注入可能性大，给予“推荐”的评级。
铁龙物流（600125），考虑到普箱业务未来注入的预期，公司可以作为一个中长期配置的品种。
作者单位：中投证券